Когда речь заходит о финансовой стабильности, мир сталкивается с двумя наборами факторов — краткосрочными и среднесрочными. Обнадеживает то, что риски, угрожающие финансовой стабильности в краткосрочной перспективе, остаются сдержанными.
Почему? Потому что существенно повысилась вероятность «мягкой посадки» мировой экономики. По мере продолжающегося снижения инфляции крупные центральные банки приступили к сокращению процентных ставок. Это приводит к росту и без того высоких цен на активы и сдерживает волатильность финансовых рынков.
В то же время в нашем новом «Докладе по вопросам глобальной финансовой стабильности» содержится призыв к директивным органам сохранять бдительность в отношении среднесрочных перспектив. Мы хотели бы выделить два аспекта, вызывающих обеспокоенность.
Вопросы, вызывающие обеспокоенность в будущем
Во-первых, на фоне благоприятных финансовых условий продолжают усиливаться факторы уязвимости, такие как завышенная оценка активов по всему миру, повышение уровня государственного и частного долга, а также более частое использование левериджа финансовыми учреждениями — и это лишь некоторые из них. Все это может усилить будущие потрясения для финансовых систем. Мы уже сталкивались с усилением факторов уязвимости, особенно накануне мирового финансового кризиса 2008 года. Накопление таких факторов обычно происходит постепенно, что должно дать директивным органам время, чтобы адаптироваться.
Второй аспект, вызывающий озабоченность, — это разрыв между повышенной неопределенностью, особенно в связи с возросшими геополитическими рисками, и волатильностью финансовых рынков. Стандартизированный показатель волатильности значительно отстает от показателей геополитического риска. Этоуказывает на то, что цены на активы, возможно, не в полной мере отражают потенциальное влияние войн и торговых споров. Из-за такого разрыва повышается вероятность шоков, поскольку высокая геополитическая напряженность может спровоцировать внезапные распродажи на финансовых рынках и вызвать резкий всплеск волатильности, которая приблизится кпоказателю неопределенности. Вэтом случае некоторые финансовые учреждения могут оказаться вынуждены продавать активы или сокращать долю заемных средств, чтобы выполнить требования о внесении дополнительного обеспечения или удовлетворить лимиты риска. Такие действия могут защитить отдельные организации, однако они могут фактически усугубить распродажи нарынке.
Происходившие в начале августа потрясения на рынке дают представление отаком сценарии. В результате сужения дифференциала процентных ставок между США и Японией, обусловленного повышением Банком Японии процентной ставки в конце июля, а также слабых показателей в опубликованном в начале августа отчете о занятости в США валютный курс иены по отношению к доллару США повысился. Это, в свою очередь, ускорило закрытие позиций по операциям «керри-трейд» с использованием заемных средств в иенах и подстегнуло распродажи на фондовых рынках. Фондовые индексы США значительно снизились, тогда как японский эталонный индекс Nikkei упал на 12 процентов, что стало самым крупным колебанием на рынке за день с 1987 года.
Другие факторы также усугубили распродажу: так, инвесторы начали покупать опционы «пут» на акции для защиты от убытков, что привело к усилению волатильности акций — особенно в Японии и США. Между тем на фоне всплеска волатильности некоторые инвесторы, такие как хеджевые фонды и инерционные трейдеры, столкнулись с лимитами по риску, что повлекло за собой дальнейшие распродажи. Следует отметить, что давление на рынок оказалось временным инестало угрозой для финансовой стабильности. Однако резкий отказ инвесторов отриска ясно показал, как из-за изменения настроений может быстро усилиться волатильность.
Еще одним ключевым фактором для разработчиков финансовой политики являются экономические перспективы. В разработанной МВФ модели риска дляэкономического роста текущие финансовые условия увязываются сраспределением возможных результатов будущего роста, и обобщается наша текущая оценка финансовой стабильности. Риски для экономического роста вкраткосрочной перспективе представляются умеренными; так, вероятность того, что рост мировой экономики упадет ниже базового прогноза на 2025 год, представленного в докладе «Перспективы развития мировой экономики», оценивается примерно в 58 процентов. Кроме того, показатели «хвостового риска» не слишком велики из-за сохранения благоприятных финансовых условий наряду суверенным ростом кредитования.
Тем не менее директивным органам необходимо проявлять бдительность. Учитывая большой разрыв между неопределенностью, геополитическим риском иволатильностью финансовых рынков, всплески волатильности, вероятно, станут более распространенным явлением. В рамках сценария, при котором финансовые условия ужесточатся подобно тому, что мы наблюдали 5 августа, и сохранятся наэтом уровне в течение всего квартала, вероятность того, что экономический рост в 2025 году сократится ниже предусмотренного в ПРМЭ базового прогноза, возрастает примерно до 75 процентов, что сопоставимо с пиком кризиса COVID. Это говорит о том, что риски ухудшения ситуации могут существенно возрасти, когда уровень волатильности приблизится к показателю неопределенности.
Время действовать
Иными словами, по мере неуклонного роста мировой экономики и смягчения денежно-кредитной политики склонность инвесторов к риску может возрасти. Наэтом фоне могут накапливаться такие факторы уязвимости, как долг и леверидж, что приведет к усилению рисков ухудшения ситуации в будущем.
Что же могут сделать директивные органы сегодня?
В странах, где инфляция устойчиво превышает целевые показатели, центральным банкам следует противостоять чрезмерно оптимистичным ожиданиям инвесторов в отношении смягчения денежно-кредитной политики. В тех странах, где инфляция очень близка к целевому ориентиру или достигла его, директивным органам следует проявлять готовность быстрее смягчать денежно-кредитную политику, если данные указывают на то, что инфляция может в течение некоторого времени оставаться ниже целевого ориентира.
Что касается бюджетной политики, то первоочередной задачей корректировок должно стать надежное восстановление резервов для поддержания стоимости финансирования на разумном уровне, о чем говорится в новом выпуске «Бюджетного вестника» МВФ.
Следует также усилить меры финансовой политики. Факторы уязвимости, обусловленные тем, что небанковские учреждения наращивают леверидж и допускают несовпадение сроков погашения по активам и обязательствам, наглядно свидетельствует о необходимости более активного регулирования и надзора. Это включает в себя внедрение согласованных стандартов Совета по финансовой стабильности, укрепление основ макропруденциальной политики для сдерживания чрезмерного принятия рисков, а также дополнительный сбор данных с целью повышения прозрачности как для участников рынка, так и для директивных органов. Кроме того, необходимо обеспечить сохранение устойчивости центральных контрагентов, которые все чаще используются для клиринга финансовых операций, например, за счет гарантии достаточной ликвидности дляпокрытия потенциальных убытков, которые могут возникнуть в периоды рыночного стресса.
Сейчас настало время для того, чтобы директивные органы внимательно следилиза вторым набором факторов. Достижение мягкой посадки экономики по‑прежнему является важнейшей задачей, однако необходимо активизировать упреждающие меры для предотвращения факторов нестабильности в будущем.
— Основой для этого блога послужила глава 1 октябрьского выпуска «Доклада повопросам глобальной финансовой стабильности» 2024 года. Для получения дополнительной информации см. сопроводительные блоги, посвященные аналитическим главам отчета: «Как высокая экономическая неопределенность может угрожать глобальной финансовой стабильности» и «Искусственный интеллект может повысить эффективность рынков и их волатильность».
